世界與疫情共處許久，許多行業(yè)的公司已從此前受到的打擊中恢復(fù)常態(tài)，但在“對自己健康負(fù)責(zé)”的邏輯下，與防疫有關(guān)的上市公司，尤其是疫苗類和醫(yī)藥類上市公司很多會受到市場熱捧，今年10月剛在港股掛牌的艾美疫苗就是其中之一。

【資料圖】

艾美疫苗號稱是“中國第二大疫苗企業(yè)”，遞交招股說明書時即有4家大型投行聯(lián)合保薦，其中還包括兩家外資大行，陣勢不可謂不大。倘若再考慮到公司上市之后超過300億港元的市值，所造出的層層光環(huán)，著實讓不少投資者眼花。

不過有意思的是，四家保薦人雖然在招股書上一同出現(xiàn)，但他們的交易動向似乎和保薦行為產(chǎn)生了偏離。根據(jù)統(tǒng)計，截至12月6日收市，艾美疫苗的四家保薦人當(dāng)中，僅有高盛和中金的凈買入股數(shù)排名前十，而另一保薦人中信建投國際則是凈賣出排名第一。

事實上，就算考慮到這次艾美疫苗的融資規(guī)模較低(未扣除費用的融資規(guī)模只有1.569億港元，就算超額配售權(quán)啟動也只會新增2354萬港元)，可能難以為保薦人帶來足夠高的收入，而且此次IPO也沒有綠鞋機(jī)制托底，但如此“敷衍”的保薦，確實不多見。

保薦人尚且心思各異，市場交易者就更是如此了，其結(jié)果就是急漲急跌。根據(jù)統(tǒng)計，艾美疫苗上市的45個交易日當(dāng)中，有10天的收盤漲跌幅絕對值超過10%。就算考慮到次新股的身份，頻繁的大漲大跌，對于一家總市值超過300億港元，流通市值超過100億港元的上市公司來說，也是難言正常的。

(根據(jù)行情數(shù)據(jù)整理)

那么，為何艾美疫苗上市之后會出現(xiàn)如此怪異的表現(xiàn)？從基本面上看，公司缺乏研發(fā)能力無疑是原因之一，股價的嚴(yán)重波動，某種程度上也代表了香港投資者對于公司基本面的分歧。

根據(jù)招股書所示，艾美疫苗目前獲批上市的疫苗共有6款，涵蓋了甲乙肝、腮腺炎、狂犬病等方面，收入也大多來自于此。從2019年開始，單是乙肝疫苗和人用狂犬病疫苗，對公司的總收入貢獻(xiàn)程度合計就在80%以上，2021年前四個月甚至超過94%。

按理來說，乙肝和狂犬病屬于常見傳染病，針對此類病癥的疫苗暢銷并不奇怪，更何況狂犬病疫苗既不屬于計劃免疫，多地也已將其剔出醫(yī)保支付范圍，人們?nèi)粜杞臃N大多需要自費，這也為像艾美疫苗這樣的公司提供了較穩(wěn)定的收入來源。考慮到艾美人用狂犬病疫苗和乙肝疫苗上市至今都將近20年，而且行業(yè)內(nèi)的占比也是頗高，艾美無疑是在抱著大金礦過日子，因為按批簽發(fā)量計算，艾美疫苗是中國第二大人用狂犬病疫苗供應(yīng)商、中國最大的乙肝疫苗制造商。

不過在市場地位穩(wěn)定的背后，公司對拳頭級疫苗產(chǎn)品的技術(shù)升級卻是步伐緩慢。以狂犬病疫苗為例，目前艾美采用的技術(shù)路線是Vero細(xì)胞，本質(zhì)上仍是第二代路線，而作為進(jìn)階版的無血清Vero細(xì)胞人用狂犬疫苗至少要到2025年方能商業(yè)化，至于被市場認(rèn)為技術(shù)有升級的人二倍體細(xì)胞狂犬疫苗更要等到2026年。

需要注意的是，上述具體時點能否實現(xiàn)，還要取決于公司的臨床試驗以及審批進(jìn)度，意味著后續(xù)仍有變動的可能。

此外，乙肝和狂犬病疫苗當(dāng)下仍有穩(wěn)定的市場需求，但在新冠疫苗大行其道的當(dāng)下，作為人用疫苗上市公司的艾美，營收卻依賴于其他病種疫苗，與之相關(guān)的排名代表性恐怕會有降低。

根據(jù)艾美疫苗招股說明書所示，2021年中國的疫苗市場規(guī)模為761億元，但加上新冠疫苗之后，整體規(guī)模超過3000億元，差距十分明顯。有媒體在分析艾美疫苗時也明確指出，有了新冠疫苗，原有的市場規(guī)模就直接增長300%，新冠疫苗成了國內(nèi)疫苗行業(yè)的絕對主力。但艾美疫苗在招股書的排名當(dāng)中，不論國內(nèi)還是國外，都沒有計算新冠疫苗在內(nèi)(而且只是以小字體尾注標(biāo)明)，這意味著公司雖然自稱“中國第二大疫苗企業(yè)”，但名號背后的含金量，恐怕要打個折扣。

此外，艾美疫苗雖然擁有乙肝和狂犬病這兩款拳頭級疫苗的生產(chǎn)能力，但這些能力與自研恐怕關(guān)系不大。

根據(jù)招股書的信息，艾美疫苗的前身沈陽沃頓生物成立于2011年在2015年便收購了艾美誠信，它的主要產(chǎn)品便是乙肝疫苗。到了2017年，艾美疫苗通過收購艾美衛(wèi)信，間接控制了榮安生物，而這家公司的主要產(chǎn)品正是前文中提到的Vero細(xì)胞人用狂犬病疫苗，也難怪市值風(fēng)云在分析時會說“艾美疫苗的核心經(jīng)營模式就是不斷收購”了。

那么，艾美疫苗有多愛“買買買”？根據(jù)招股說明書顯示，公司目前共有104項專利，此外還有44項專利申請進(jìn)行中，當(dāng)中有15項被公司歸類為“重大”。不過，這15項重大專利以及專利申請，都是來自艾美的子公司，與艾美本身并沒有太大關(guān)系。

(部分被歸類為“重大”的專利)

總而言之，與其他下大力氣研發(fā)的疫苗上市公司相比，艾美疫苗雖然也有專利傍身，而且公司2021年研發(fā)收入超過3億元，占營業(yè)收入的比重接近20%，但這些研發(fā)究竟有多少來自公司的辛勤汗水，恐怕需要打個問號。

退一步講，就算不考慮研發(fā)投入問題，但艾美疫苗仍嚴(yán)重依賴傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，卻在新冠疫苗上進(jìn)展緩慢，尤其還是在競爭激烈的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，這對于公司長遠(yuǎn)投資價值無疑會產(chǎn)生影響，投資者仍需慎重行事。

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