《電鰻財(cái)經(jīng)》 文 / 楊力

(資料圖)

在營(yíng)業(yè)收入下降的情況下，三生國(guó)健(688336.SH)的凈利潤(rùn)成功扭虧，這要?dú)w功于該公司對(duì)費(fèi)用的控制。近年來，三生國(guó)健的研發(fā)投入占比超過五成，該公司正積極發(fā)展CDMO業(yè)務(wù)來改變業(yè)績(jī)依靠一款藥品的現(xiàn)狀。

營(yíng)收下降 凈利潤(rùn)扭虧

2月25日，三生國(guó)健發(fā)布了2022年的業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.3億元，比上年同期下降了11.2%;同期該公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4826.96萬元，同比增長(zhǎng)了167.3%;同期扣非后凈利潤(rùn)為-76.4萬元，上年同期為-756.97萬元。

對(duì)于營(yíng)業(yè)收入的下降，三生國(guó)健的解釋是，該公司核心產(chǎn)品益賽普受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及疫情的影響較大，銷售收入同比負(fù)增長(zhǎng)。但該公司抗腫瘤產(chǎn)品賽普汀2022年度快速放量，銷售收入同比增長(zhǎng)超過100%。另外，2022年度也是公司CDMO業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)第一年，業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，成為公司業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

對(duì)于扣非前凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，三生國(guó)健給出的解釋是，公司管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的降低，其中管理費(fèi)用較去年同期同比減少17.62%，管理費(fèi)用率較去年同比降低0.8個(gè)百分點(diǎn);公司2022年度投入研發(fā)費(fèi)用31328.38萬元，較去年同期同比減少31.16%。

2020年7月三生國(guó)健登陸A股市場(chǎng)，該公司主要從事抗體藥物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。2021年，三生國(guó)健有95.8%的收入來自醫(yī)藥制造。如果按產(chǎn)品劃分，該公司有86.6%的收入來自益賽普，2%的收入來自健尼哌，7.2%的收入來自賽普汀。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，過去幾年三生國(guó)健基本徘徊虧損的邊緣。從2019年至2021年，該公司的扣非后凈利潤(rùn)分別為2.93億元、-1.99億元和-0.08億元，同期增速分別為-9.15%、-167.91%和96.19%。

業(yè)績(jī)的低迷與該公司主要依靠其一款產(chǎn)品益賽普有直接關(guān)系。益賽普是該公司在2005年自主研發(fā)，是我國(guó)風(fēng)濕病領(lǐng)域第一個(gè)上市的腫瘤壞死因子抑制劑，也是我國(guó)首個(gè)上市的全人源抗體類藥物，從此扛起了三生國(guó)健主營(yíng)收入。

在三生國(guó)健上市之前的2017年至2019年，益賽普占三生國(guó)健主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、100%和99.84%，由此可見，該公司嚴(yán)重依賴益賽普的銷售。直到2020年，該公司的第二款藥品賽普汀才獲批上市，截至目前該公司產(chǎn)品的收入占比還未達(dá)到10%。

業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴賽普汀，而且，隨著該藥品在2017年納入醫(yī)保目錄，價(jià)格大幅下降，而且，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品又致使賽普汀不得不繼續(xù)價(jià)格，該公司的業(yè)績(jī)也在持續(xù)走低。

研發(fā)投入占比超五成 新業(yè)務(wù)仍難“扛大梁”

事實(shí)上，三生國(guó)健也想開辟新的收入來源。2022年，三生國(guó)健曾披露公司將CDMO業(yè)務(wù)作為重要發(fā)展方向之一。要改變其過去CDMO業(yè)務(wù)被動(dòng)接單的狀態(tài)，全面升級(jí)為由上海晟國(guó)作為獨(dú)立的CDMO運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

隨著近年來越來越多的生物科技公司加入CDMO業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)大軍，三生國(guó)健在其2022年半年報(bào)中披露，該公司也將發(fā)展CDMO業(yè)務(wù)，并在目前4萬升產(chǎn)能的基礎(chǔ)上還大規(guī)模投建新產(chǎn)能，包括上海張江基地和蘇州基地。上海基地包含三個(gè)獨(dú)立的1000升生產(chǎn)線和一條獨(dú)立的灌裝線。

從2017年年2019年，三生國(guó)健來自CDMO業(yè)務(wù)的收入分別為813.49萬元、1100.38萬元和1199.63萬元。截至目前，三生國(guó)健的CDMO業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小。2021年上半年，三生制藥CDMO業(yè)務(wù)收入4005萬元，同比增長(zhǎng)9.4%。

此外，業(yè)內(nèi)人士指出，三生國(guó)健要發(fā)展CDMO無法繞開兩個(gè)問題：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)猜疑、CMC能力。業(yè)內(nèi)人士指出，像三生國(guó)健這樣的生物醫(yī)藥公司，如果是既想自主研發(fā)創(chuàng)新藥物，又想同時(shí)為客戶提供CDMO服務(wù)，很難兩者兼顧。

另外，IP問題是發(fā)展CDMO的要害。現(xiàn)有的甲方轉(zhuǎn)乙方基本均為一套班子兩塊牌子，一方面作為客戶，如何保證客戶給你的結(jié)構(gòu)式公司不會(huì)拿去做氘代或做甲基化修飾，變成和客戶同靶點(diǎn)、同作用機(jī)理的競(jìng)爭(zhēng)者?另一方面公司自己研發(fā)新藥，如何證明自己管線里的產(chǎn)品不是從CDMO客戶手上剽竊的?

綜上所述，三生國(guó)健在2022年的凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了扭虧，但該公司靠一款產(chǎn)品支撐業(yè)績(jī)的狀況并沒有改變。而且，在營(yíng)業(yè)收入下降的情況，其凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)主要?dú)w功于該公司對(duì)費(fèi)用的控制。而且，該公司對(duì)研發(fā)費(fèi)用的降低也值得警惕。

2020年和2021年，三生國(guó)健的研發(fā)投入金額分別為3.8億元和4.7億元，同期研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為57.31%和50.96%。從三生國(guó)健的研發(fā)投入情況也可以看出該公司想盡快改變現(xiàn)在靠單腿走路的現(xiàn)狀。

作為一家創(chuàng)新藥企業(yè)，三生國(guó)健在2020年登陸A股市場(chǎng)時(shí)被資本市場(chǎng)普遍看好。上市首日，該公司股價(jià)開盤報(bào)44元，收?qǐng)?bào)54.1元。上市第二個(gè)交易日，該公司盤中創(chuàng)下歷史最高點(diǎn)57.52元，此后股價(jià)一路走低。從上市到目前，該公司的股價(jià)已跌去了65%。

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