缺不缺錢，什么更香？

作者：李歡

(資料圖片僅供參考)

編輯：徐勇

風(fēng)品：令煜

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

站在風(fēng)口，2023注定是新能源企業(yè)的資本化大年。

3月31日，首航新能過會(huì)，28日艾羅能源、威邁斯也成功入列。3月16日，聚成科技更新了招股書，沖擊創(chuàng)業(yè)板，能如愿么？

01

主營(yíng)毛利率連續(xù)下滑

研發(fā)費(fèi)占比低于同行

LAOCAI

公開信息顯示，聚成科技是一家專注于金剛石制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高科技企業(yè)。

2020-2022年?duì)I收4.73億元、4.77億元、12.12億元；歸母凈利1.39億元、9436.44萬(wàn)元、2.32億元。

對(duì)于2022年的營(yíng)利大增，聚成科技表示，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大漲，主要受單價(jià)更高的鎢絲線產(chǎn)品量產(chǎn)銷售，以及鎢絲線市場(chǎng)需求快增影響。

所言不虛。深入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比99.79%、99.81%及98.76%。

2020-2021年，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以碳鋼線產(chǎn)品為主。而隨著鎢絲線產(chǎn)品逐步量產(chǎn)，2022年其收入占比超越碳剛線，升至73.42%。

相較碳鋼線，鎢絲線具備高破斷拉力值、高扭轉(zhuǎn)值等優(yōu)異性能表現(xiàn)，能有效降低硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)的碎片率，因此單價(jià)較碳鋼線更高。

考量在于，盡管鎢絲線比例上升，但依然難挽公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑之勢(shì)：2020-2022年分別為48.89%、40.56%和36.45%。

尤其2022年，甚至已低于39.46%的可比同行均值。

長(zhǎng)遠(yuǎn)看，若聚成科技不能持續(xù)提升金剛線產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、有效控制生產(chǎn)成本，仍存主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。

看看研發(fā)支出，不算多苛言：報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)分別為 1601.00 萬(wàn)元、1947.76 萬(wàn)元和 2831.57 萬(wàn)元，占營(yíng)收比3.38%、4.08%和 2.31%。不但體量小、占比下滑，也遠(yuǎn)低于可比同行均值的7.5%、6.77%、5.23%。

聚成科技給出的理由有兩方面。一是研發(fā)團(tuán)隊(duì)精簡(jiǎn)，導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬支出整體較低；二是主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于金剛線領(lǐng)域，因此研發(fā)切入點(diǎn)較集中，研發(fā)項(xiàng)目主要聚焦于金剛線新產(chǎn)品的制備、生產(chǎn)工藝的改良及相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備的升級(jí)改造。

研究方向聚焦，是個(gè)好消息，可精簡(jiǎn)研發(fā)團(tuán)隊(duì)是否值得商榷呢？說(shuō)千道萬(wàn)不如白銀一片。作為前沿新興賽道，行業(yè)高迭代強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，若不持續(xù)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，公司靠啥脫穎而出、持續(xù)成長(zhǎng)、贏在當(dāng)下及未來(lái)。

02

大客戶依賴、應(yīng)收賬款持增

募資擴(kuò)產(chǎn)多少嚴(yán)謹(jǐn)性？

LAOCAI

看看大客戶的集中依賴，或已有隱憂信號(hào)。

2020-2022年，公司向各期前五大客戶銷售的金額分別3.37億元、3.18億元和9.45億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比71.32%、66.59%及77.89%。

以2022年為例，TCL中環(huán)占總營(yíng)收比達(dá)到52.68%，占據(jù)超半壁江山。若拉長(zhǎng)視線，其占比例更實(shí)現(xiàn)三連增，短短兩年就實(shí)現(xiàn)占比翻倍。

行業(yè)分析師郭興表示，大客戶集中依賴，易讓企業(yè)市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)降低，導(dǎo)致應(yīng)收賬款高企等積弊。一旦客戶出現(xiàn)變動(dòng)或需求下降，業(yè)績(jī)波動(dòng)不可避免，如何加強(qiáng)業(yè)績(jī)抗風(fēng)險(xiǎn)力是一個(gè)核心思考。

2020年至2022年，聚成科技賬面應(yīng)收賬款價(jià)值為 9173.50 萬(wàn)元、11117.16 萬(wàn)元和 32595.43 萬(wàn)元，持續(xù)增高；占流動(dòng)資產(chǎn)的比為 17.45%、14.70%、 32.43%。

眾所周知，應(yīng)收賬款高企除了擠壓現(xiàn)金流、也易帶來(lái)壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)亟待提升。尤其一旦上市成功，伴隨規(guī)模擴(kuò)容上述依賴是否加重、應(yīng)收賬款是否增多，進(jìn)而為穩(wěn)健發(fā)展埋下隱患值得考量。

聚焦募資，擬募15.27億元中約9億元擬用于年產(chǎn)9000萬(wàn)公里金剛石線項(xiàng)目、1.27億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

做大做強(qiáng)、追求規(guī)模效應(yīng)之心值得肯定，然2020年至2022年，公司主要產(chǎn)品金剛線產(chǎn)能分別為1226.07萬(wàn)公里、1698.79萬(wàn)公里、2588.58萬(wàn)公里。即使以2022年計(jì)，此番新增產(chǎn)能也達(dá)現(xiàn)有產(chǎn)能的3倍多，是否過于激進(jìn)呢？

況且，2020年至2022年，聚成科技產(chǎn)能利用率分別為82.49%、74.58%、84.93%。并不穩(wěn)定也不飽和，疊加上述大客戶、應(yīng)收賬款表現(xiàn)，上述募資大擴(kuò)產(chǎn)多少合理性、嚴(yán)謹(jǐn)性？一旦后續(xù)去化不利，衍生影響幾何呢？

03

夫妻控股超80%

大額分紅vs募資補(bǔ)流

LAOCAI

公開資料顯示，聚成科技成立于2017年8月，由張福軍與蘇州正福緣分別以貨幣資金出資2700萬(wàn)元、300萬(wàn)元設(shè)立。

透過股權(quán)結(jié)構(gòu)可知，IPO前，張福軍直接持有公司42.18%股權(quán)，為控股股東。同時(shí)，張福軍及其配偶楊艷紅還通過蘇州新佳合、蘇州正福緣、聚成福圓咨詢間接控制28.12%、7.81%、4.12%股權(quán)。總的算下來(lái)，夫婦二人直接和間接控制聚成科技合計(jì)達(dá)82.24%股權(quán)。

且目前，張福軍擔(dān)任聚成科技董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，楊艷紅擔(dān)任該公司董事，對(duì)公司決策產(chǎn)生重大影響。

換言之，聚成科技是一家家族企業(yè)，股權(quán)集中度較高。

行業(yè)分析師于盛梅表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、決策高效性。而成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開放性、精準(zhǔn)度前瞻度，往往是輿論關(guān)注焦點(diǎn)。

2021年，聚成科技突擊分紅2.3億元，該金額大約為三年凈利潤(rùn)之和的八成。截至2022年底，聚成科技賬面貨幣資金僅4703.96萬(wàn)元。

一邊分紅一邊募資補(bǔ)流，到底缺不缺錢、真實(shí)上市目的是啥呢？多用些研發(fā)投入、主業(yè)精進(jìn)、提升市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)，是否更香？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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