近日，心連心化肥(01866)公布2023年第一季度業(yè)績，今年第一季度公司未經(jīng)審核綜合收入為62.79億元（人民幣，下同），同比增長17%；未經(jīng)審核綜合純利4.62億元，同比減少11%；母公司擁有人應(yīng)占未經(jīng)審核全面收益總額為3.33億元，同比減少13%。

公司坦言，一季度增收不增利，主要是受到化工產(chǎn)品價格波動影響。今年以來，盡管疫情對下游需求的不利影響逐步消退，但對化工品的銷量及售價的傳導(dǎo)效應(yīng)相對緩慢，對化工品價格缺乏有力支撐，從而導(dǎo)致整個化工品市場下行。

(資料圖)

雖然盈利下滑，但自業(yè)績發(fā)布以來，心連心化肥的股價似乎走上了快車道。5月4日以來，公司股價連漲五個交易日，累漲17.77%。但若拉長時間線來看，相較于去年4月中旬8.62港元的高位，公司現(xiàn)今股價仍跌去近五成。

尿素及復(fù)合肥行業(yè)龍頭

從基本面來看，心連心化肥是我國規(guī)模最大的民營化肥企業(yè)之一。心連心化肥目前擁有新鄉(xiāng)、新疆、九江三大生產(chǎn)基地，公司主要生產(chǎn)尿素、復(fù)合肥、甲醇、二甲醚、三聚氰胺等產(chǎn)品。

業(yè)績方面，2018-2022年，心連心化肥實現(xiàn)營收919.47億元、892.83億元、1044.47億元、1697.73億元及2307.19億元，歸母凈利62.39億元、31.65億元、34.77億元、129.54億元及132.62億元。

從以上數(shù)據(jù)可見，心連心化肥業(yè)績表現(xiàn)呈增長狀態(tài)。其中2022年，公司營收實現(xiàn)35.9%的大幅增長，這主要受益于公司產(chǎn)能的擴大、地域范圍的擴張及產(chǎn)品供應(yīng)組合豐富，與此同時，在地緣政治、環(huán)保政策及疫情的持續(xù)影響下，全球糧價上漲，帶動化肥及煤化工的相關(guān)產(chǎn)品價格隨之上漲，進而公司成品尿素、復(fù)合肥產(chǎn)品量價齊升。

從盈利表現(xiàn)來看，公司的利潤表現(xiàn)與尿素價格存在一定的正相關(guān)性。

在收入結(jié)構(gòu)方面，公司的產(chǎn)品包括尿素、復(fù)合肥、二甲醚和乙醇、糠醇、車用尿素溶液、三聚氰胺、醫(yī)藥中間體、其他產(chǎn)品。以2022年的收入為例，尿素產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)了30%的營收，為公司最主要的收入來源，因此尿素價格的波動將直接影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。

智通財經(jīng)APP注意到，2018年尿素價格處于升勢，而隨著 2019 年尿素價格下跌，公司凈利潤大跌55.91%。而進入2021年以來，尿素價格反復(fù)向上，處于歷史高位，這也帶動了心連心化肥營收的大幅增長。2021年公司歸母凈利暴增272%。隨著2022年，尿素價格再創(chuàng)新高，公司歸母凈利也達(dá)到了132.62億元的歷史最佳水平。

而復(fù)合肥作為公司的另一主要收入來源，在2022年的營收占比為27%。據(jù)了解，肥料的價格和谷物價格呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系。2021年以來，在疫情導(dǎo)致的全球供應(yīng)鏈混亂和頻繁出現(xiàn)異常氣候，全球糧食價格迎來了不同程度的上漲，糧食價格的提升有利于拉動肥料的價格。與此同時，受原材料價格上漲等因素的影響，復(fù)合肥價格也在2022年達(dá)到了歷史高位。

可見隨著市場需求的提升，主要產(chǎn)品市場價格屢創(chuàng)新高，這成功帶動了公司的業(yè)績表現(xiàn)的連年增長。

業(yè)績雖遇挑戰(zhàn)，擴產(chǎn)決心不減

不過，2023年以來，公司卻陷入了增收不增利的困境。

智通財經(jīng)APP注意到，雖然期內(nèi)公司尿素產(chǎn)品在技術(shù)升級及差異化戰(zhàn)略的推動下，該產(chǎn)品毛利率提升2個百分點至約30%。但隨著成本的大幅增長，公司復(fù)合肥產(chǎn)品的毛利率卻降至11.7%，同比下滑了3.4個百分點。

與此同時，化工產(chǎn)品價格波動也影響了公司的盈利表現(xiàn)。期內(nèi)，公司甲醇產(chǎn)品毛利率低至-1.2%，同比下滑3.8個百分點。作為公司毛利水平最高的產(chǎn)品，三聚氰胺產(chǎn)品的毛利率更是暴跌21.1歌百分點，降至38.3%。

雖然一季度業(yè)績遭遇挑戰(zhàn)，但公司并沒有放緩產(chǎn)能擴張的腳步。

目前，公司除了完成河南新鄉(xiāng)基地、新疆基地以及江西九江基地的布局建設(shè)，還新建了東北葫蘆島基地以及甘肅金昌基地。具體來看，2022年10月底，甘肅心連心一期年產(chǎn)14萬噸高塔復(fù)合肥、3萬噸水溶肥和1萬噸液體肥項目成功投產(chǎn)。今年1月，公司江西基地二期DMF項目順利投產(chǎn)，使公司DMF產(chǎn)能增加至20萬噸╱年。

智通財經(jīng)APP了解到，今年下半年，公司新鄉(xiāng)基地年產(chǎn)能70萬噸尿素項目將陸續(xù)投產(chǎn)，遼寧葫蘆島基地一期項目則有望在今年三季度完工投產(chǎn)。于此同時，公司的九江基地二期項目及甘肅金昌基地二期項目也都處于規(guī)劃中。

值得一提的是，心連心化肥作為以煤炭為生產(chǎn)原料的化肥公司，為了更好控制成本，在煤炭端也有布局。

業(yè)內(nèi)人士表示，今年2月新疆相關(guān)部門已完成了對心連心天欣煤礦的安全設(shè)施驗收，目前公司正在辦理安全生產(chǎn)許可證，預(yù)計今年上半年有望獲批。天欣煤礦已經(jīng)建成年產(chǎn)能90萬噸，每噸原料成本可以節(jié)省約100元。

海通證券指出，公司始終堅持“以肥為基、肥化并舉” 的原則，鞏固化肥主業(yè)的同時持續(xù)加強對高效肥料的研發(fā)推廣，著力做差異化尿素和復(fù)合肥。同時，公司強化一頭多尾的柔性生產(chǎn)，充分發(fā)揮合成氣低成本有優(yōu)勢，提高能源資源綜合利用銷量，增強產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。

安信國際表示，隨著九江基地落成，心連心化肥的規(guī)模早已邁入新的階段，收入與凈利潤規(guī)模不斷提升。第一上海則強調(diào)，隨著公司持續(xù)深化全國基地化布局，持續(xù)擴張的產(chǎn)能將成為業(yè)績的有力推動。

不過需要注意的是，在產(chǎn)能的不斷擴張下，公司也面臨著較大的債務(wù)壓力。

2022年，公司有高達(dá)105.41億元的流動負(fù)債，而流動資產(chǎn)只有62.31億元。隨著負(fù)債水平的增高，公司資產(chǎn)負(fù)債比率依然維持在較高水平，報告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債比率仍高達(dá)65.67%。

回購股票，彰顯信心

不過公司管理層認(rèn)為，心連心化肥作為同時擁有尿素及復(fù)合肥的企業(yè)，隨著化肥產(chǎn)能將進一步釋放，主業(yè)優(yōu)勢將更加明顯。此外，預(yù)計公司未來三年的資本開支于100億元之內(nèi)，按照現(xiàn)時每年凈現(xiàn)金突破30億元，相信負(fù)債率最高的時期已經(jīng)過去。

為了彰顯公司管理層對于公司未來走勢的信心，5月8日晚間公司發(fā)布回購股份計劃。

據(jù)公告顯示，公司計劃于 2023 年 5 月 9 日至 2023 年 6 月 30 日止期間進行股份購回。根據(jù)現(xiàn)有購回授權(quán)，公司獲許購回不超過 1.23 億股股份，即于授予現(xiàn)有購回授權(quán)有關(guān)決議案獲批準(zhǔn)當(dāng)日已發(fā)行股份總數(shù)的 10%。

公司強調(diào)，目前公司財務(wù)狀況穩(wěn)健，而現(xiàn)今公司股價低于其內(nèi)在價值且未有完全反映公司的業(yè)務(wù)前景。董事會相信，進行股份回購反映了公司對其業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)前景及潛在增長的信心。

展望未來走勢，中國心連心化肥表示，二季度國際能源供需轉(zhuǎn)向?qū)捤桑禾績r格明顯下降，對化肥價格的支撐力度不足，導(dǎo)致化肥價格下行趨勢。然而，化工品市場受下游行業(yè)逐步復(fù)蘇的影響，價格緩慢回升。盡管化肥價格存在波動，但基于其剛性需求的特點，價格的穩(wěn)定性仍好于化工品。

管理層續(xù)指，預(yù)計在化工品的拖累下，公司今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)或?qū)⒉患叭ツ晖凇６芤嬗诔杀径说南陆担衲晗掳肽旯緲I(yè)績有望較去年同期實現(xiàn)改善，全年則較去年保持穩(wěn)定運作。

綜合來看，在行業(yè)高度景氣的背景下，2021年以來心連心化肥業(yè)績屢創(chuàng)新高。但今年以來，受化工產(chǎn)品的拖累，公司陷入增收不增利困境，公司股價也隨之下滑。與此同時，在高速的產(chǎn)能擴張下，公司面臨著較大的負(fù)債壓力。

不過，作為行業(yè)頭部企業(yè)，隨著未來公司上游產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，在成本控制能力進一步提升下公司盈利能力有望在年內(nèi)重拾增長。在基本面逐漸改善的情況下，于行業(yè)中估值較低的心連心化肥有望迎來估值的修復(fù)，這一點從公司投入真金白銀進行回購中也能得到驗證。

值得一提的是，近日安信國際將心連心化肥的目標(biāo)價上調(diào)至6.5港元。若以最新收盤價4.47港元計算，這一價格意味著還有超30%的上漲空間。

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