被賣來賣去的福爾達獨立IPO走到關鍵時點。三花控股集團旗下除了市值近千億元的三花智控（002050），再迎來一家上市平臺。而福爾達原創始人家族套現多年后，再次迎來財富提升的機遇。

【資料圖】

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寧波福爾達智能科技股份有限公司（簡稱“福爾達”）創業板首發近日獲通過，主承銷商為海通證券。

福爾達擬募資11.91億元，將投向汽車智能光電系統、汽車關鍵功能件、研發中心建設項目和補充流動資金，分別擬投入募資6.98億元、0.88億元、2.05億元和2億元。

福爾達計劃發行5836萬股，每股發行價大約為20.4元。發行完成后公司總股本將增加至2.33億股，市值大約48億元。

2022年度，福爾達實現營收30.5億元，歸母凈利潤2.05億元，對應48億元發行市值，其發行市盈率大約為23倍。

這個估值并不算過分，截至5月23日，創業板公司平均市盈率大約為37倍。而福爾達所在的申萬-汽車-零部件板塊，市盈率（TTM）平均值為37倍，中值約29倍。

因此23倍估值上市的福爾達，定價較為保守，也為上市后股價上漲留有余地，或許會吸引投資者打新的熱情。

福爾達主要為國內外知名整車制造企業提供汽車智能光電系統以及汽車座艙功能件等產品。據測算， 2019-2021年福爾達的出風口總成、空調控制面板、頂燈，在全球汽車市場中平均占有率分別為4.06%、3.18%和2.22%，而在國內市場占有率分別約為13%、10%和7%，都呈現下滑趨勢。

2019-2021年，福爾達實現營業收入分別約為19.48億元、22.4億元和24.36億元；因此其市占率下降也就好理解了，2021年營收比2020年增速只有8.7%，好在2022年營收增速恢復到25%，應該可以止住市占率下滑態勢，同時在上市緊要關頭，給IPO定價也加分不少。

2022年，福爾達實現營收30.5億，智能照明、智能電子、出風口總成、其他座艙功能件是主要營收板塊，分別貢獻29%、29.5%、29%和11%左右營業收入。

福爾達上游企業為塑料粒子、電子元器件和塑料件等廠商，下游為一汽、廣汽、上汽、豐田、奔馳、長城、蔚來、小鵬、理想等知名整車廠商，作為汽車零部件廠商，如果沒有福耀玻璃那樣每年斬獲200億元收入的大盤子，在產業鏈中話語權并不足。

2019年至2022年，綜合毛利率分別為28.58%、24.55%、26.69%和25.33%，呈現下滑趨勢。但整體來看，零部件行業毛利率都不高，去年全A股零部件上市公司，平均毛利率大約為20%，福爾達處在中游水平，生存應該不是問題。

福爾達歷史上被多次轉手。1995年，龔福根等人共同出資，設立福爾達實業（福爾達前身）。龔福根持股43%，是第一大股東。2012年，福爾達實業完成股改，引進多家投資機構和投資人，擬申報IPO，后按下暫停鍵。

2014年10月，龔福根和其子龔斌及其余股東，將福爾達100%股份轉讓給京威股份（002662），交易作價11.28億。

2018年，京威股份出現流動性難題，公司債券2018年7月回售，涉及15億元資金，遂與三花控股簽署協議，將持有福爾達100%股權質押給三花控股，取得借款15.38億元過橋資金，使用期限為25天。

借錢總是要還的，京威股份短時間內難以用銀行借款、發行票據等方式籌措資金償還，2018年7月將所持有福爾達、福宇龍和福太隆三家公司全部股權轉讓給三花控股，合計代價21.28億元，其中福爾達100%股權作價15.38億元。

由此，福爾達控制權再度發生變更，三花控股成為控股股東，實控人變更為張道才及張亞波、張少波父子三人。

張家無論是勢在必得，還是被迫接盤，但控制福爾達后，又請來龔福根、龔斌父子坐鎮。具體是和惠聯投資簽署委托管理協議，期限是2018年10月至2020年12月，代價是惠聯投資支付1.5億元。2019年內，福爾達業績沒有達到目標，于是解除托管合作關系。

但雙方并沒有真撕破臉皮，還要選擇繼續合作，張家采取股權轉讓方式，和龔家牢牢綁定。2019年12月，三花控股將其持有福爾達35%股權，以5.83億轉讓給龔斌，并以這35%股權作為質押，向龔斌提供5.83億股權轉讓借款。

換言之，龔斌自己沒有從口袋里掏出一分錢，獲得福爾達35%股權，晉升為第二大股東。IPO前龔斌持股比例降至30%。

當然，這筆錢以6%年化利率支付利息至2023年末，如果福爾達證券化成功（就是完成IPO），則龔斌還款時間順延至解鎖后24個月或者2017年末（最先觸達時間）。此外，福爾達在2013年末未能完成資產證券化，且龔斌未能足額完成本息，則由三花控股以5.86億元全部回購，和5.83億元相比，還有300萬元“溢價”。

因6%資金費率，2019年12月-2023年12月，龔斌背負借款利息或高達1.4億元。這就不難理解，為何2020年-2022年上半年，福爾達現金分紅累計3.91億，近乎分走同期歸母凈利潤（4.37億元）九成左右，同時也是本次IPO補充流動資金2億元近兩倍左右。

而龔斌按照持股比例，將從中分得現金大約1.2億元，基本可覆蓋期間內利息費用。如果福爾達IPO成功，此前30%股權將被稀釋至23%左右，48億元發行市值，大約價值11億元，有一倍左右收益，如未來股價大漲，則其獲益更高。多位高管直接持股90萬股，價值超過千萬元。

龔斌曾擔任福爾達董事、總經理，后因減持京威股份違規，改任為運營中心總監；龔福根則擔任終身名譽董事長兼資深院長，聘期十年，薪酬150萬元/年。可以想象，龔家父子在公司實際管理中依舊是“話事人”。

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