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總結：（1）迪士尼的用戶正在流失（2）由于用戶增長放緩，該公司在其直接面向消費者的業務中面臨盈利阻力，僅上個季度，Disney+就流失了400萬用戶。（3）繼第一季度流失240萬用戶之后，Disney+的用戶在第二季度還在繼續流失。（4）與競爭對手Netflix相比，迪士尼的估值已經大幅下降，猛獸財經認為，除非迪士尼扭轉其訂閱勢頭，否則其股價將繼續下跌。用戶流失給迪士尼的DTC業務盈利能力帶來不利影響去年，猛獸財經之所以很看好迪士尼（DIS），很大程度上是因為該公司在直接面向消費者（DTC）的業務上取得了強勁增長。2022年，該公司所有的核心流媒體服務(包括Disney+、ESPN+和Hulu)的用戶都出現了強勁增長，其中ESPN的用戶增長最為強勁。然而到了今年，迪士尼的用戶增長卻連續兩個季度出現了急劇放緩，這不得不讓讓我們重新評估一下我們對迪士尼的看法。在2023年第二季度，迪士尼的用戶數量已經出現了連續第二個季度流失，原因是該公司面向東南亞和印度市場的流媒體平臺Disney+ Hotstar的用戶數量出現了急劇下降。在第二季度，Disney+ Hotstar流失了460萬用戶，總的來說，Disney+在第二季度的總共流失了400萬萬用戶，因為它在其他市場增加了60萬用戶。在第一季度，Disney+ Hotstar的訂閱用戶減少了380萬，而Disney+的訂閱用戶減少了240萬，至1.618億。猛獸財經認為，迪士尼在東南亞和印度市場用戶大量流失的主要原因還是與迪士尼未能贏得2022年印度板球超級聯賽的流媒體版權有關，這使得其內容對這些市場用戶的吸引力出現了顯著下降。

對于迪士尼來說，與用戶流失相關的一個關鍵問題是，該公司尚未在直接面向消費者的業務中實現盈利，而這部分業務約占迪士尼總收入的39%。然而，直接面向消費者的業務并不是迪士尼最大的業務，從收入貢獻的角度來看，最大的業務是迪士尼的網絡業務，收入份額為46%。盡管Disney+ 在第二季度末仍擁有1.578億用戶，但直接面向消費者的業務仍在大幅虧損，加上ESPN+和Hulu的用戶，截至2023年第二季度末，迪士尼旗下所有流媒體服務的用戶總數為2.313億，略低于Netflix(NFLX)的2.325億。雖然迪士尼的DTC業務（直接面向消費者的業務）虧損已經同比下降了2億美元，但猛獸財經認為，隨著用戶的流失，迪士尼在盈利方面仍面臨著一場艱苦的戰斗。盡管該公司制定了55億美元的成本削減目標，其中包括裁員7000人，但這家流媒體公司可能需要數年時間才能在這一領域實現盈利……特別是該公司在電影發行方面還在繼續產生數億美元虧損的情況下。

與競爭對手Netflix相比，迪士尼的收入和估值都在下降隨著用戶流失的出現和公司前任首席執行官的離職，迪士尼的股價陷入了新的下跌趨勢。因此，從2022年第四季度開始，迪士尼大幅調整了2023財年和2024財年的收入預期，這表明市場繼續預計迪士尼的國際用戶數量將面臨不利因素。迪士尼目前預計其2023財年和2024財年的收入增長率分別為8%和6%。相比之下，Netflix則預計其2023財年和2024財年的收入增長率分別為7%和13%。猛獸財經認為，迪士尼問題（用戶大量流失）的主要受益者可能是它最大的競爭對手Netflix，Netflix截止第一季度末已經擁有了2.325億用戶。迪士尼目前的forward revenues為1.7倍，而Netflix的price-to-revenue ratio為4.9倍……這表明迪士尼未來在國際擴張方面還有很大的增長潛力。迪士尼面臨的風險在該公司連續第二個季度報告用戶流失后，迪士尼面臨的風險無疑進一步增加了。猛獸財經認為迪士尼目前面臨的主要風險是：迪士尼的直接面向消費者的業務(包括不同的流媒體服務)仍在虧損，而票房方面的重大失誤，比如《奇異世界》，更是讓迪士尼虧損了2億美元，并引發了投資者對該公司內容戰略的質疑。我們對迪士尼的看法是否會改變，取決于該公司能否阻止用戶繼續流失，以及能否推動直接面向消費者的業務實現盈利。結論迪士尼必須應對一個新問題:用戶流失，尤其是在近年來一直是迪士尼增長動力的東南亞/印度市場。僅憑這一點，我們就認為迪士尼直接面向消費者業務的盈利能力將面臨日益增長的阻力。盡管迪士尼已經設法縮小了該業務的虧損，并宣布了一項55億美元的成本削減計劃，但目前訂閱用戶的持續流失表明，迪士尼直接面向消費者業務的盈利時間將推遲……所以，猛獸財經預計，這將導致迪士尼的股價進一步下跌。

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