證券之星劉浩浩

ST豆神(300010.SZ)最近可謂麻煩纏身，因公司2025年財務報告內部控制被出具否定意見，公司股票自5月6日起正式被實施“其他風險警示”。而自5月6日起，公司股價連續兩日跌停，累計下跌約40%。

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證券之星注意到，ST豆神自2023年完成重整以來，僅2024年扣非后凈利潤為正值，且主要依賴成本費用壓縮和減值收窄實現。2025年，雖然公司收入同比增長逾三成，卻是以費用激增為代價，公司扣非后凈利潤再度轉虧。今年一季度，公司業績依然嚴重虧損。從主營業務來看，ST豆神2025年主業業績明顯分化。其中，藝術類學習服務業務收入同比大增超185%，而直播電商與智慧教育業務收入分別同比下降39.04%、16.46%。公司為轉型戰略布局的人工智能(AI)教育業務雖然2025年收入大幅增長，營收占比卻不足10%。盡管ST豆神一再向市場描繪基于AI布局的美好發展圖景，但該戰略落地成效如何仍有待經受時間的檢驗。

股票被ST疊加業績虧損引發股價暴跌

ST豆神于2009年上市，曾是國內教培行業“大語文”領域標桿企業。2023年3月，公司被債權人申請預重整。2023年12月，公司重整完畢。公司當前主要業務包括藝術類學習服務、直播電商、智慧教育服務、人工智能(AI)教育等。

5月7日，ST豆神發布股票交易異常波動公告，提醒投資者注意交易風險。此公告發布的背景是，5月6日、5月7日，其股票兩個交易日內連收兩個跌停板，累計跌幅約40%。

證券之星注意到，ST豆神股價在2015年5月達到47.52元/股的峰值，但此后，公司股價大幅走低。即便是完成重整的2023年，其股價也未見明顯提振。截至ST豆神本輪股價下跌前的4月20日，公司股價僅報收6.12元/股，較歷史高點跌去超87%。

事實上，受ST豆神延期推遲公布2025年財報及市場上關于其業績的負面消息影響，自4月21日起，其股價就已經持續下跌。而導致其股價加速下跌的導火索，則是公司4月30日的多則公告。

4月30日，ST豆神公告，因公司2025年財務報告內部控制被大華會計師事務所出具否定意見的審計報告，深交所決定對公司股票實施其他風險警示。公司股票于5月6日復牌起正式被實施“其他風險警示”，股票簡稱變更為“ST豆神”。

據ST豆神披露，公司2025年財報被出具保留意見主要涉及業績補償款、銷售及合同負債等相關事項。其中，業績補償款事項源于公司2023年重整時產業投資人對公司2024-2026年業績做出的承諾，而2025年該承諾未達成。在2025年財報中，ST豆神確認了高達2.33億元的“交易性金融資產-業績補償款”。但審計機構認為，此收入的確認是基于對ST豆神2026年度經營業績的預測，審計機構無法驗證該預測是否合理。

同日，ST豆神還公布了2025年財報和今年一季報。報告顯示，公司去年和今年一季度扣非后凈利潤均處于嚴重虧損狀態。

受上述因素影響，ST豆神股票自5月6日復牌起連續兩日跌停。此后兩日，公司股價仍未得到明顯修復。截至5月11日收盤，公司股價報收3.31元/股。自今年4月21日以來，其股價已累計跌去近50%。

去年及今年Q1扣非凈利持續虧損

證券之星注意到，在ST豆神股價暴跌背后，其近幾年業績持續承壓。

在重整前，為應對國家2021年出臺的“雙減”政策落地，ST豆神已經啟動轉型，初步確立以藝術類學習服務、智慧教育服務、直播電商為核心的業務格局。

但因轉型需要時日疊加受到疫情沖擊，2021-2023年，ST豆神收入持續下滑，扣非后凈利潤則持續虧損。其中，公司2023年扣非后凈利潤虧損達5.046億元。

近兩年，ST豆神正推動公司向以科技為導向的教育企業轉型。2024年，公司收入再度同比下滑，但扣非后凈利潤大幅增長并成功實現扭虧。不過，其業績扭虧主要依賴于減值損失的大幅下降和成本費用壓縮。

2025年，ST豆神收入增速終于由負轉正。報告期內，公司實現收入10.06億元，同比增長32.96%；實現歸母凈利潤7029萬元，同比下降48.74%。而剔除包括業績補償款在內的非經常性損益2.29億元后，其扣非后凈利潤僅為-1.588億元，同比大降258.44%。

證券之星注意到，費用飆升是導致ST豆神2025年業績承壓的主因。

2025年，ST豆神營業成本同比僅增長11.42%，公司毛利潤同比大幅增加。不過，公司銷售費用、管理費用分別同比增長170.85%、54.3%，公司期間費用因此同比大增149.6%至7.47億元，嚴重擠壓利潤空間。2025年，雖然公司毛利率由上年的45.51%增至54.34%，凈利率卻由18.31%下滑至7.11%。

據ST豆神披露，公司2025年費用飆升受多方面因素影響，包括公司為擴大市場份額，廣告及投流費用同比顯著增長；隨著客戶及主營業務增長，公司員工數量大幅增加，導致運營成本上升等。

今年一季度，ST豆神業績依舊高度承壓。報告期內，公司實現收入1.98億元，同比增長4.52%；實現扣非后凈利潤-5872萬元，同比下降273.5%。

費用飆升依然是導致其今年一季度業績虧損的主因。報告期內，ST豆神營業成本同比增長超18%，公司毛利潤同比小幅下滑。但公司期間費用增幅達到127.89%，對當期利潤造成嚴重侵蝕。

今年一季度，ST豆神毛利率、凈利潤“雙降”。其中，毛利率由上年同期的62.35微降至57.48%，凈利率則由上年同期的18.9%大降至-32.19%。

“第二曲線”AI教育業務營收占比不足10%

從主營業務來看，ST豆神2025年主業業績表現明顯分化。

近兩年，藝術類學習服務業務已成為ST豆神收入增長的核心引擎。該業務主要向中小學生提供非學科素質教育服務，包括中西方文藝創作、文藝演出、古詩詞賞析、體育圍棋等內容。2025年，該業務實現收入5.76億元(營收占比57.25%)，同比大增185.9%。上年同期，該業務收入增幅也高達70.1%。

而與之相對的是，ST豆神直播電商、智慧教育兩大業務2025年收入均同比下降。

近年來，國內直播電商行業競爭已呈現白熱化趨勢，隨著流量成本攀升，行業整體利潤率持續承壓。2025年，ST豆神直播電商業務實現收入1.58億元(營收占比15.67%)，同比下降39.04%。近兩年，該業務處于持續大幅萎縮狀態，2024年其收入同比降幅也高達37.1%。

ST豆神智慧教育服務業務以智慧校園整體規劃、設計、建設和運維為目標，主要為客戶提供包括咨詢服務、規劃設計、軟件研發、硬件配套等在內的整體服務方案。2025年，該業務實現收入2.32億元(營收占比23.03%)，也同比下滑16.46%。

證券之星注意到，2024年，ST豆神已明確將人工智能(AI)教育業務作為公司核心發展戰略。目前公司已構建了“軟件+硬件+服務”三位一體、覆蓋全學習場景的AI教育生態矩陣。2025年，作為公司“第二增長曲線”的人工智能(AI)教育業務收入同比大增133.34%達到0.64億元。不過，該業務當前營收占比依然較低，不足10%。

對于公司2025年業績虧損，ST豆神相關負責人近日在和投資者交流時表示，雖然公司相關戰略性前置投入階段性抬升了運營成本，導致公司短期經營承壓，但公司仍將繼續堅定不移推進AI戰略，持續深耕AI教育業務。同時，公司還將積極推進AI業務出海布局，并嘗試開拓AI算力中心等以AI驅動的新型業務，向成為全面的AI應用企業與AI平臺企業目標邁進。不過，上述新業務尚在籌備階段，目前尚無實際訂單在手。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)

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