又一“巨無霸”企業(yè)來了。

(資料圖片)

根據(jù)招股說明書顯示，先正達(dá)計劃募資650億元，成為繼農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）后募資金額最高的IPO，同時也是A股近13年來規(guī)模最大的IPO。

但是，先正達(dá)這家公司卻充滿了爭議。

原因在哪里？

第一，募資金額特別巨大。

根據(jù)預(yù)計，今年上半年，上交所和深交所位列全球IPO融資額前兩名，合計融資金額超2000億元。也就是說，僅先正達(dá)一家公司的融資金額就占到了全市場的30%以上，等到先正達(dá)真正上市，整個市場的錢都會被“吸走”。而且，這個募資金額，跟募資額685億元的農(nóng)業(yè)銀行相比，也相差不大。

第二，先正達(dá)經(jīng)營業(yè)績并不出色。

表面上看，2020年-2022年，先正達(dá)營業(yè)收入和凈利潤均保持正增長，尤其是2022年，營業(yè)收入和凈利潤增速分別為23.7%和84.4%，保持高速增長，凈利率由2.8%提高至3.5%。不過，跟2018年相比，公司凈利潤不僅沒有增長反而有所下滑。今年一季度，先正達(dá)凈利潤為39.54億元，同比下降26.26%。

按2022年凈利潤計算，先正達(dá)發(fā)行市盈率超過了40倍，無論參考農(nóng)業(yè)板塊平均市盈率還是公司過往業(yè)績增速，這個市盈率都只能用高來形容。需要強(qiáng)調(diào)的是，農(nóng)化行業(yè)本身就是低利潤行業(yè)，種子就像面粉，一旦面粉價格貴了，那么面包價格就會貴的離譜，因此，“高增長”對于農(nóng)化公司來說，本身就存在巨大沖突。

第三，募資金額竟然用來還債。

根據(jù)上市公司募集資金管理和使用監(jiān)管要求規(guī)定，上市公司募集資金原則應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)。但是，先正達(dá)擬募集資金650億中，其中的195億元竟然用于還債。

試問一句，如果這個“原則”被突破的話，那么其他擬IPO公司是不是也可以效仿？A股真正成為“提款機(jī)”，誰沒錢還債就來A股募資。

第四，巨額商譽(yù)存在計提風(fēng)險。

前面提到，跟2018年比，先正達(dá)凈利潤不僅沒有增長反而有所下滑，5年時間零增長。但是，這還不是這家公司最大的風(fēng)險，這家公司最大的風(fēng)險是商譽(yù)。

截至2022年底，先正達(dá)的商譽(yù)為1781.6億元，占總資產(chǎn)的31.09%，占凈資產(chǎn)的66.1%。注意，這是一個高到非常離譜的數(shù)字，一旦對商譽(yù)進(jìn)行減值的話，參考現(xiàn)有的凈利潤水平，公司極有可能立馬陷入虧損。即便暫時公司業(yè)績不錯，但鑒于農(nóng)化種子行業(yè)的周期性波動，巨大的商譽(yù)減值風(fēng)險也像一把懸在頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

除此之外，在先正達(dá)650億元募集資金中，其中的208億元用于全球并購。這就意味著，參考溢價收購的傳統(tǒng)經(jīng)驗，公司的商譽(yù)大概率還將進(jìn)一步增加。

第五，高溢價收購為何要讓股民買單？

從全球范圍內(nèi)來說，農(nóng)化種子市場是一個高度集中的市場，幾乎被幾大巨頭瓜分。因此，無論出于市場競爭還是農(nóng)業(yè)安全的角度，中國資本都需要在農(nóng)化種子市場有所作為。在這樣的背景下，中國化工以430億美元的價格收購先正達(dá)，溢價超過50%。

按道理說，這筆收購不能單純用經(jīng)濟(jì)價值來衡量，但問題在于，在這筆收購過程中，中國化工動用了巨額貸款，由此承擔(dān)了巨大的償債壓力。于是乎，等到收購?fù)戤吅螅毙柩a(bǔ)血的中國化工，便希望通過IPO的方式降低債務(wù)規(guī)模。

于是乎，A股股民成為了這次并購的最大買單方。可問題是，憑什么要讓A股出這筆錢？

大家覺得，先正達(dá)會成為A股又一個“中石油”嗎？

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