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核心觀點：

壽險：居民資產配置調整，負債周期拐點確認。（1）從需求維度，低風險偏好下居民資產再配置。2019 年我國城鎮居民資產配置結構以實物資產為主，占比高達79.6%，其中住房占比59.1%，而金融資產占比僅20.4%。當下及未來，“房住不炒”政策引導房價漲幅趨緩及人口結構變化（20-55 歲人口占比拐點已過）等綜合因素影響，短期及長期看住房資產占比將邊際向下，而金融資產占比有望提升，且在金融資產中，受疫情影響、人口結構變化，居民風險偏好的變化也將影響金融資產配置結構的變化，包括具有剛兌屬性的、提供長期收益率的保險產品占比有望提升。即便預定利率從3.5%降至3%，但隨著競品收益率走低、保險剛兌屬性及“服務+”的模式等優勢，我們認為保險產品相對優勢依舊明顯。（2）從供給維度，代理人渠道規模有望企穩，而產能提升有望實現“以價補量”，推動個險渠道逐漸修復；其次受產品結構的切換，保險公司紛紛布局銀保渠道，有望成為新的增長來源。

財險：保費增速穿越周期穩定增長，盈利能力超預期。財險具有剛需的屬性，1999-2022 年保費復合增速為15%，且期間僅2021 年受綜合車險改革導致保費負增長。雖然2023 年經濟呈現弱復蘇的態勢，消費數據仍相對疲軟，但機動車保有量5%左右的增長疊加新能源車占比抬升推動車均保費略微提升，預計車險有望維持大個位數增長，超越GDP 增速。而從承保盈利的維度看，市場此前認為防疫政策優化推動出行提升，賠付率將同比提高，但上市險企在2022 年增提準備金在一定程度上剔除了出行下降的非經營性影響，因此2023 年賠付率提升幅度有限，預計半年報及全年車險COR 有望好于市場預期，而非車險受益保險公司持續管控非營利性險種的增速及降賠減損的改革力度，預計有望實現承保盈利。

資產端：經濟弱復蘇，資產端承壓。2020-2022 年受疫情沖擊，經濟增速較為低迷，而2023 年經濟呈現弱復蘇的態勢，長端利率仍在低位徘徊，資產荒的狀況導致保險公司凈投資收益率近年來逐漸下降，且今年受保費增速回暖推動保險資金運用余額增速修復，加劇資產端壓力，面臨較大的新增及再投資風險，預計險資將拉長資產久期和適當提升權益比重。另外2023 年正式實施IFRS9，預計較大比例權益類資產將計入FVTPL，利潤表波動明顯加大。

投資建議：壽險拐點已至，而財險景氣度依舊，疊加當前較低的估值，個股建議關注：新華保險（A/H）、中國人壽（A/H）、中國太保（A/H）、中國平安（A/H）、中國財險（H）、友邦保險（H）。

風險提示：新業務價值不達預期，代理人規模下滑，長端利率下降。

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