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10月金融數(shù)據(jù)明顯收斂，主要受局部疫情擾動(dòng)信貸的影響，政府債月末發(fā)行較多也存在統(tǒng)計(jì)擾動(dòng)。當(dāng)月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放延續(xù)積極，政策效用持續(xù)體現(xiàn)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為未來社融增速走勢(shì)仍取決于政策對(duì)地產(chǎn)、疫情等外部擾動(dòng)的對(duì)沖效果，預(yù)計(jì)年內(nèi)社融增速將保持大致平穩(wěn)。

中國(guó)人民銀行公布，2022年10月新增社融9,079億元（同比少增7,097億元），余額同比增速較上月下降0.3pct至10.3%，新增人民幣貸款6,152億元（同比少增2,110億元），M2同比增速較上月下降0.3pct至11.8%。

▍總覽：局部疫情擾動(dòng)信貸疊加政府債拖累，10月金融數(shù)據(jù)明顯收斂。

1）信貸與政府債為社融走低主要因素，10月新增社融9,079億元，明顯弱于Wind一致預(yù)期的1.65萬億元，信貸投放季節(jié)性回落的同時(shí)還受到局部疫情擾動(dòng)，而政府債融資在高基數(shù)影響下仍有拖累。

2）貨幣供應(yīng)同比增速放緩，新增社融收斂亦帶動(dòng)了貨幣供應(yīng)增速的放緩，10月M1和M2同比增速分別同比下降0.6pct/0.3pct至5.8%/11.8%。

▍社融：信貸投放與政府債融資同處低位，新增未貼銀承亦有拖累。

1）實(shí)體貸款投放明顯走弱，10月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增4,431億元，同比少增3,321億元，信貸在三季度末沖高后明顯走弱，當(dāng)月散發(fā)疫情的加劇，亦對(duì)信貸投放帶來負(fù)面影響。

2）政府債融資持續(xù)拖累，人行披露10月新增政府債融資同比少增3,376億元，去年同期高基數(shù)影響下仍有拖累，當(dāng)月政府債最后幾個(gè)工作日集中發(fā)行或存在統(tǒng)計(jì)擾動(dòng)。

3）新增未貼銀承亦明顯減少，10月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票凈減少2,157億元，同比多減1,271億元，主要受當(dāng)月貼現(xiàn)規(guī)模多增和多地散發(fā)疫情約束開票需求影響。

▍信貸：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)積極，居民貸款明顯收斂。

央行口徑下，10月人民幣貸款投放新增6,152億元，少于Wind一致預(yù)期的8,242億元。拆分來看。

1）對(duì)公端：總量不弱，結(jié)構(gòu)延續(xù)積極，10月對(duì)公貸款增加4,626萬億元，同比多增1,525億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增4,623億元，同比多增2,433億元，延續(xù)了三季度以來的積極走勢(shì)，推測(cè)持續(xù)受益于政策性開發(fā)性金融工具、設(shè)備更新改造再貸款等政策工具。

2）零售端：貸款投放大幅收斂，10月零售貸款凈減少180億元，為今年5月以來的首次單月凈減少，當(dāng)月同比明顯少增4,827億元，其中居民短貸/中長(zhǎng)貸分別-512/+332億元，同比分別少增938/3,889億元，一方面10月多地散發(fā)疫情加劇，對(duì)居民消費(fèi)帶來了拖累，同時(shí)也降低了銀行發(fā)放按揭貸款的效率；另一方面也體現(xiàn)了近幾個(gè)月居民購房意愿仍較弱。

▍存款：信用派生收斂導(dǎo)致總量增長(zhǎng)乏力，財(cái)政存款高增。

1）一般性存款受限，10月一般性存款減少1.68萬億元，居民及非金融企業(yè)存款分別-5,103億/-1.17萬億元，除信用派生偏弱外，稅期導(dǎo)致財(cái)政占用亦有影響，不過當(dāng)月居民存款較去年同期少減6,997億元，推測(cè)一方面因?yàn)榻衲?0月居民消費(fèi)受多地散發(fā)疫情影響較大，儲(chǔ)蓄支出明顯減少；另一方面因?yàn)榫用癖茈U(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)主動(dòng)增加儲(chǔ)蓄。

2）財(cái)政存款高增，10月財(cái)政存款增加1.14萬億元，10月是傳統(tǒng)稅期，財(cái)政存款季節(jié)性攀升。

▍展望：靜待寬信用政策推進(jìn)。

考慮去年11-12月為政府債發(fā)行高峰（合計(jì)凈發(fā)行近2萬億元），而今年專項(xiàng)債額度已發(fā)行完畢，年內(nèi)社融增長(zhǎng)仍有壓力。從融資端政策看，增量信用擴(kuò)張工具仍在積極推進(jìn)中，如本周銀行間交易商協(xié)會(huì)提出繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具。我們認(rèn)為，提振社融的關(guān)鍵在于產(chǎn)業(yè)政策配套：社融統(tǒng)計(jì)的是資金供給端，當(dāng)前提振社融關(guān)鍵在于刺激資金需求，這包括制造業(yè)、新基建、新能源、民營(yíng)、地產(chǎn)、消費(fèi)等部門產(chǎn)業(yè)政策共同發(fā)力，打通政策—項(xiàng)目—融資循環(huán)鏈?？傮w來看，未來社融增速走勢(shì)仍取決于政策對(duì)地產(chǎn)、疫情等外部擾動(dòng)的對(duì)沖效果。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

▍投資觀點(diǎn)：底部明確，長(zhǎng)期價(jià)值出現(xiàn)，短期靜待催化劑。

10月金融數(shù)據(jù)明顯收斂，主要受疫情擾動(dòng)信貸的影響，政府債最后幾個(gè)工作日發(fā)行沖量也存在統(tǒng)計(jì)擾動(dòng)。當(dāng)月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放延續(xù)積極，政策效用持續(xù)體現(xiàn)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為未來社融增速走勢(shì)仍取決于政策對(duì)地產(chǎn)、疫情等外部擾動(dòng)的對(duì)沖效果，預(yù)計(jì)年內(nèi)社融增速將保持大致平穩(wěn)。對(duì)于板塊投資而言，悲觀情緒引致的估值底部特征明確，中長(zhǎng)期投資步入較高性價(jià)比區(qū)間；短期而言，靜待政策力度加大及實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)的催化效應(yīng)。

關(guān)鍵詞： 社融增速