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文丨明明 余經(jīng)緯 章立聰 聯(lián)系人：秦楚媛

伴隨著美國10月通脹數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，美元指數(shù)持續(xù)下跌，人民幣匯率也因此走強(qiáng)。基于對美元指數(shù)歷史走勢的復(fù)盤和對當(dāng)前國內(nèi)影響人民幣匯率的高頻數(shù)據(jù)的解析，我們認(rèn)為美元兌人民幣即期匯率的高點或已確認(rèn)，但人民幣短期或難出現(xiàn)趨勢性升值行情，整體仍維持寬幅震蕩。對于國內(nèi)貨幣政策而言，人民幣匯率壓力的緩和也并不意味著重新迎來降息的窗口期。

▍美元指數(shù)是否已經(jīng)迎來拐點？

美國10月的整體通脹和核心通脹增速低于市場預(yù)期，顯示出通脹壓力邊際緩解，進(jìn)而導(dǎo)致市場的通脹預(yù)期和加息預(yù)期均有所回落，并帶動近期美元指數(shù)走弱。復(fù)盤歷史，美元指數(shù)的上行動力往往來自美聯(lián)儲緊縮政策、以及美國經(jīng)濟(jì)相對于其他非美經(jīng)濟(jì)體更強(qiáng)；驅(qū)動美元指數(shù)下行的因素則主要是非美經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，尤其是歐洲地區(qū)。

站在當(dāng)前時點，我們認(rèn)為當(dāng)前美元指數(shù)的階段性高點或已過，但其趨勢性下行的條件尚不具備，往后看雖然提升美聯(lián)儲加息預(yù)期的信號或越來越弱，但從相對經(jīng)濟(jì)差的角度來看，歐洲通脹高燒不退，經(jīng)濟(jì)修復(fù)疲弱，未來歐美經(jīng)濟(jì)差難言明顯收斂，或無法使美元指數(shù)下行，也不排除歐洲經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退引發(fā)美元指數(shù)反彈的潛在風(fēng)險。

▍人民幣匯率拐點是否已經(jīng)確認(rèn)？

當(dāng)前，美元指數(shù)的階段性高點或已過去，其對于人民幣的被動貶值壓力趨弱。即使美元指數(shù)再出現(xiàn)超預(yù)期反彈的情況，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善、股債市場資本流出壓力放緩、積壓的結(jié)匯需求或年底釋放等因素的影響下，美元兌人民幣即期匯率或再難突破此前高點。

我們認(rèn)為，當(dāng)前時點美元兌人民幣即期匯率的高點或已確認(rèn)，但人民幣或難以出現(xiàn)趨勢性升值行情，短期維持寬幅震蕩行情的概率較高，長期來看人民幣匯率或逐步回歸內(nèi)部因素主導(dǎo)，需要經(jīng)過疫情的壓力測試以及經(jīng)濟(jì)修復(fù)的數(shù)據(jù)驗證來支撐人民幣繼續(xù)走強(qiáng)。

對于國內(nèi)貨幣政策而言，來自人民幣匯率的壓力并非央行降息的唯一考量，國內(nèi)總量貨幣政策面臨著美聯(lián)儲仍在加息周期、國內(nèi)物價上行等問題的掣肘，短期內(nèi)的人民幣壓力的緩和并不意味著重新迎來降息的窗口期。

▍風(fēng)險因素：

超預(yù)期事件推升美元指數(shù)反彈；國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)超預(yù)期，擾動基本面修復(fù)和市場預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 人民幣匯率