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文 | 招商宏觀張靜靜團隊

核心觀點

經濟淡季及疫情擾動令12月經濟數據承壓，無論是PMI的進一步探底還是高頻生產數據明顯轉弱，好在各地疫情數據相繼達峰，當下至春節前理論上疫情形勢將趨于穩定，疫情最早達峰的北京交通延時指數開始快速回升，政策優化將進一步提振節后出入境活躍度，國內權益市場或延續反彈。需要謹慎的是，春節后還有一波疫情。2-3月市場或將進入波動期，強預期主要的資產價格走勢可能轉為弱經濟主導。3月中旬至4月初的高頻數據將有效反映疫后復蘇強度，也將檢驗股債牛熊邏輯。

冬季及疫情擾動令11-12月數據偏軟，但疫情最早達峰的北京已現加速復工跡象，節后出入境也有望提速修復。1）PMI接近底部。12月制造業PMI錄得47.0，略低于2022年4月的47.4；12月服務業PMI大幅降至39.4，略低于4月的40.0；12月建筑業PMI 54.4，高于4月的52.7，但低于前值55.4。可見，疫情本身對建筑業活動的影響程度要低于制造業和服務業，同時可以看到當前更接近底部的周期位置以及更高的恢復潛力。2）工業企業利潤增速或正見底。11月規模以上工業企業利潤累計同比-3.6%（1-10月-3%）。利潤增速回落的主因是PPI同比維持低位，同時工業增加值增速和利潤率增速也在下滑。2023年內需復蘇能減輕出口回落對工業企業利潤增速造成的下行壓力，工業企業利潤增速已接近底部。3）上周國內經濟高頻數據普遍走弱。年關將至，開工率、產能利用率以及產量均弱于上半月的水平，水泥、瀝青等產品價格走弱也反映需求不足的問題。4）但不乏積極變化。疫情最早達峰的北京交通延時指數開始快速回升，政策優化將進一步提振節后出入境活躍度。

國內一季度降息在即。1）2023年流動性增速料將收斂。12月28日，央行召開四季度貨幣政策委員會例會。本次例會突出“信貸總量有效增長”的新要求，預計2023年社融與M2增速將向10%收斂，實體經濟發展將更多依靠結構性政策工具的支持。2）降息+結構性政策工具將發揮重要作用。2023年內需企穩的核心在于消費和地產，貸款利率下調有助于提振消費意愿，投資動力改善也需要政策發力。考慮到財政收支緊平衡的制約，2023年貨幣政策或將“接棒”財政，發揮更加重要的作用。降息+結構性政策工具將成為中國式QE的主要特征，從節奏上來看，一季度降息的概率較大。

歐美貨幣政策接近分化。1）美國房價連跌4月，租金拐點不遠。10月美國標普/CS 20大中城市房價指數同比降至8.6%，為連續6個月回落，前值10.4%；環比-0.8%，為連續4個月負增長。房價是房租的領先指標，預計年底到23年初美國通脹中的租金分項同比增速將迎拐點，且23年或現急降，進而美聯儲將在未來2-3個月確認通脹向下趨勢并順勢結束加息。2）歐央行預計未來幾次議息會議維持50BP的加息幅度，能源危機預期繼續降溫。12月26日歐央行管委諾特稱歐央行正處于“緊縮下半場開始階段”，將實現“適當的緊縮步伐”。28日德國企業與美國簽訂長期液化天然氣采購協議，暖冬預期延續。

市場短期或隨高頻數據波動，春節前延續反彈概率較高。1月8日入境人員取消管控后，新的變異株可能開始在國內流行，春運過程也將令國內南北方流行的變異株相互交互，春節后勢必還有一波疫情。但，當下至春節前疫情或逐步趨于穩定。此外，北京就業人員“楊康”后加速返崗以及新年后出入境的快速恢復都是積極信號，預計春節前市場延續反彈概率較高。

正文

宏觀周觀點

1、12月各類PMI指數環比同步走弱

2、11月以來國內收益率曲線變平

3、北京交通延時指數開始快速回升

風險提示：

國內及海外政策。

以上內容來自于2022年12月31日的《不乏積極信號——宏觀周觀點（2022年12月31日）》報告，報告作者張靜靜、張一平、劉亞欣、張秋雨、張岸天、馬瑞超、趙宏鶴等

關鍵詞： 積極信號