來源于視覺中國

今年一月份上市的百利天恒（688506.SH）曾漲至高點89.84元/股，相較于發(fā)行價24.7元/股漲幅一度高達(dá)263.72%。高估值背后，市場的期待在于其“以仿養(yǎng)創(chuàng)”的閉環(huán)路徑、創(chuàng)新生物藥的研發(fā)成功等。

以仿制藥的盈利投入至創(chuàng)新生物藥的研發(fā)，力推創(chuàng)新藥的研發(fā)成功，是目前多數(shù)醫(yī)藥公司選擇的路徑，也是最穩(wěn)健的路徑之一。然而，就目前百利天恒的業(yè)績虧損態(tài)勢而言，仿制藥板塊并不樂觀。

(資料圖片僅供參考)

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，百利天恒2022年實現(xiàn)營收7.03億元，同比下滑11.73%，同期凈利潤為-2.86億元，相較于2021年-9999.13萬元的凈利潤虧損進(jìn)一步擴大，同期扣非后凈利潤為-3.40億元，基本每股收益為-0.79元。

虧損加劇，主要產(chǎn)品未中標(biāo)集采

對于銷售收入下滑、業(yè)績虧損幅度加大的原因，公司將其歸結(jié)于三點：集采、疫情、研發(fā)費用。據(jù)鈦媒體APP了解，公司主要有生物藥、化學(xué)藥以及中成藥三大板塊，目前主要銷售品種有丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液、丙泊酚乳狀注射液、鹽酸右美托咪定注射液、中/長鏈脂肪乳注射液等多種化學(xué)仿制藥，以及黃芪顆粒、柴黃顆粒等中成藥制劑。

其中，鹽酸右美托咪定注射液、丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液進(jìn)入國家藥品集中采購清單，而百利天恒未中標(biāo)導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品丟失較多市場份額。數(shù)據(jù)顯示，鹽酸右美托咪定注射液銷售收入從2019年度的1.34億元下降至2021年的2672.90萬元，其中2020年同比下降75.38%，2021年同比下降18.86%；丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液銷售收入從2020年的3.63億元下降至2021年的1.17億元，降幅67.85%。

據(jù)鈦媒體APP了解，2021年初，第四批國家集采將規(guī)格為20ml:0.2g的丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液納入集中采購范圍，其中科倫藥業(yè)、揚子江藥業(yè)、盈科藥業(yè)、費森尤斯卡比四家中標(biāo)，其他規(guī)格的丙泊酚中/長鏈脂肪乳注射液均未納入集中采購范圍。而集采之外的市場，則有重慶藥友、遼寧海思科以及云南龍海等公司，競爭激烈。

研發(fā)投入方面，數(shù)據(jù)顯示，公司2019年研發(fā)費用1.81億元，占當(dāng)期營收的比重為15.06%；2021年研發(fā)費用2.79億元，占當(dāng)期營收的比例高達(dá)34.97%；2022年上半年研發(fā)費用1.73億元，占比高達(dá)56.84%。此外，公司表示2022年第三季度四川、重慶、貴州、云南等地的疫情對其銷售、推廣活動的不利影響較大，也加劇了其業(yè)績頹勢。

IPO募資縮水，資金缺口如何補？

百利天恒業(yè)績接連虧損，研發(fā)投入一再加大，融資以推動創(chuàng)新藥研發(fā)成為首選。百利天恒IPO募資總額約9.9億元，募資凈額約8.84億元，分別用于抗體藥物產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、抗體藥物臨床研究項目以及新冠治療領(lǐng)域創(chuàng)新抗體類藥物臨床研究項目。

然而，相較于公司此前擬募資14.22億元的額度，上述實際募資額縮水超4億元，由于募資不及預(yù)期，公司調(diào)減了IPO項目“擬投入募資”。

募資縮水、仿制藥等板塊表現(xiàn)不佳，對應(yīng)資金缺口如何補？對于相關(guān)問題，鈦媒體APP聯(lián)系百利天恒并發(fā)函，公司方面僅回應(yīng)“一切以公告為準(zhǔn)”。

調(diào)減IPO項目“擬使用募資”，來源于百利天恒公告

IPO項目中，在當(dāng)前疫情影響逐步消失背景下，“新冠治療領(lǐng)域創(chuàng)新抗體類藥物研發(fā)項目”的必要性也值得關(guān)注。據(jù)悉，該項目主要研發(fā)藥品“SI-F019 重組人雙價ACE2-Fc（n2）融合蛋白注射液”，適應(yīng)癥為COVID-19。

創(chuàng)新生物藥方面，目前公司布局16個差異化的創(chuàng)新生物藥，其中9個已進(jìn)入臨床研究階段，涉及雙抗ADC、四特異性抗體等全球首創(chuàng)藥物。但新藥投入大、研發(fā)周期長、風(fēng)險高，相關(guān)在研藥品離上市銷售仍有較遠(yuǎn)距離。

值得一提的是，公司方面也一再強調(diào)若營收連續(xù)下滑、持續(xù)虧損，上市之后可能面臨的退市風(fēng)險等。據(jù)安信證券預(yù)估，公司2022年-2024年營業(yè)收入預(yù)計分別為6.63億元、6.84億元、7.16億元，歸母凈利潤分別為-4.18億元、-5.09億元、-6.68億元。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者 | 張海霞）

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