鳴志電器(603728)

【投資要點】

(資料圖片)

公司發布2023年一季報。公司23Q1實現營收6.50億元，同比變化-3.87%，歸母凈利潤為0.29億元，同比變化-24.39%，短期利潤承壓。費用率方面，公司23Q1銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別為9.73%/23.38%/1.16%/9.45%，同比變化-0.73pcts/+4.01pcts/+0.34pcts/+1.65pcts。

特斯拉發布Optimus，人形機器人前景廣闊。2022年，特斯拉在AIDay首次展示人形機器人Optimus。在2023年特斯拉股東大會上發布的展示視頻中，Optimus展現了步行、抓取、物品分類等能力。相較于傳統機器人，人形機器人應用領域廣泛，包括醫療、救災救援、生產制造、家庭陪護等多個領域。根據StratisticsMarketResearchConsulting，2021年全球人形機器人市場規模已達15.1億美元，預計2028年將達到264.3億美元，CAGR=50.5%。人形機器人的關節數量高達25-50個，成本占比達到50%。作為關節的核心驅動部件，電機直接影響關節輸出性能，人形機器人市場的爆發有望進一步帶動電機需求。

空心杯應用場景多元，人形機器人訂單有望落地。空心杯電機作為微特電機的一種，具有突出的節能性能和靈敏的控制特性，在航空航天、軍工、電器設備、工業控制等眾多領域擁有廣闊應用前景。根據新思界產業研究中心，2022年全球空心杯電機市場規模已達7.9億美元。在人形機器人中，空心杯電機可應用在機器人的手指部位，其需求未來有望隨著人形機器人的量產迎來爆發。公司在人形機器人領域專注于手掌模組及指模所用的空心杯電機的研發和制造，技術位居國際前列，目前已向人形機器人領域頭部客戶提交全套技術解決方案和樣機，人形機器人相關訂單有望落地。

【投資建議】

作為微特電機龍頭企業，公司加速布局眾多新品類，其中，空心杯電機的銷售有望隨人形機器人的量產而大幅增加。我們預計公司2023/2024/2025年營業收入為38.15/51.47/65.91億元，同比增速分別為28.89%、34.90%、28.06%，歸母凈利潤為4.10/6.39/8.92億元，同比增長65.94%、55.81%、39.57%，現價對應PE為77、50、36倍，維持“增持”評級。

【風險提示】

原材料價格上漲；

國際貿易政策變化；

人形機器人放量不及預期。

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